“石油美元”誕生記

石油市場(chǎng)不僅包括現貨貿易市場(chǎng)，還包括金融衍生品市場(chǎng)以及與國際貿易和國際金融相關(guān)的一套復雜的制度安排。這套制度安排通常用“石油美元”一詞來(lái)指代。接下來(lái)一組文章是圍繞“石油美元”展開(kāi)的，姑且稱(chēng)之為“石油美元”系列，包括三篇：《“石油美元”誕生記》《“石油美元”對中國的啟示》《密切關(guān)注“石油美元”循環(huán)動(dòng)態(tài)》。在第一篇文章中，我們首先探討“石油美元”的內涵以及這套制度安排產(chǎn)生的歷史背景和意義。

“石油美元”這個(gè)詞初聽(tīng)起來(lái)總能給人一種獨特的氣息。石油是現代經(jīng)濟最重要的能源和基礎化工資源，美元是主導世界經(jīng)濟金融體系的國際貨幣，即便單獨看都已霸氣十足，放在一起更是平添幾分神秘色彩：一方面，仿佛從中東沙漠中冒出來(lái)不是黑色的石油，而是綠花花的美元；另一方面，仿佛美國這個(gè)歷史上長(cháng)期石油供給不足的國家只用一張張綠顏色的紙就能保障國內能源供給安全，讓其他國家望洋興嘆。難怪總有人喜歡將“石油美元”與陰謀論聯(lián)系起來(lái)。

一般而言，“石油美元”是指石油生產(chǎn)國通過(guò)出口石油所獲得的美元，這是廣義概念。狹義的“石油美元”是指石油生產(chǎn)國通過(guò)出口石油所獲得的美元減去進(jìn)口支出后剩下的部分，即可被用于投資的資金。

實(shí)際上，根據語(yǔ)境的不同，有時(shí)候“石油美元”指代的并不是錢(qián)或者可投資的資金，而是國際貿易和國際金融體系下的一套復雜的制度安排。抽絲剝繭來(lái)看，這套制度安排在早期具有兩個(gè)內核：①?lài)H石油貿易以美元作為計價(jià)和結算貨幣；②石油生產(chǎn)國出口石油所獲得的收入扣除進(jìn)口開(kāi)支后主要用來(lái)購買(mǎi)美國國債。

這兩個(gè)制度內核相當于構筑了一個(gè)閉合體系。所以“石油美元”一詞也常用來(lái)指代“美元—石油—美國國債”這一循環(huán)過(guò)程。時(shí)至今日，石油出口國美元盈余的投資流向已經(jīng)多元化，不再僅限于美國國債；早期的“美元—石油—美國國債”循環(huán)也演化為范圍更廣的“美元—石油—美元計價(jià)金融資產(chǎn)”循環(huán)。

那么，“石油美元”這一制度安排是如何誕生的呢？

這就要追溯到布雷頓森林體系的崩潰。在第二次世界大戰結束前夕的1944年7月，44個(gè)同盟國國家的代表團在美國新罕布什爾州的布雷頓森林進(jìn)行談判，達成了一系列旨在確立戰后國際貨幣金融體系的協(xié)議。這一系列協(xié)議所規定的國際貨幣金融體系后來(lái)被稱(chēng)為“布雷頓森林體系”。其核心是：美元與黃金掛鉤，其他各國貨幣與美元掛鉤。世界銀行、國際貨幣基金組織也是在那次談判中確立籌建的。當時(shí)也有中國代表團參加了這次多邊談判。

20世紀70年代，布雷頓森林體系難以繼續維系。受“特里芬困境”的影響，貿易赤字和財政赤字使得美國無(wú)法保證美元與黃金之間的固定比價(jià)關(guān)系。1971年8月15日，美國總統尼克松宣布美國政府終止履行按照35美元1盎司的比價(jià)向市場(chǎng)兌換黃金的義務(wù)。

美元與黃金脫鉤成為“二戰”結束之后國際貨幣金融體系最重要的事件，不可避免地對美元的信譽(yù)帶來(lái)負面沖擊。為了挽救美元，同時(shí)也為保障美國的能源和財政安全，美國政府開(kāi)始以國際石油貿易作為突破口，尋找解決之策。

以時(shí)任美國國務(wù)卿亨利·基辛格為首的外交團隊首先與沙特阿拉伯王室進(jìn)行了一系列談判，并最終在1974年達成了協(xié)議。協(xié)議的主要內容是：一方面，美國向沙特阿拉伯出售軍事武器，同時(shí)保障沙特阿拉伯國土安全不受以色列侵犯；另一方面，作為回報，沙特阿拉伯所有的石油出口必須全部以美元作為計價(jià)和結算貨幣。

換句話(huà)說(shuō)，沙特阿拉伯在向外國出口石油時(shí)，只接受美元。同時(shí)，沙特阿拉伯將出口石油獲得的美元盈余用來(lái)購買(mǎi)美國政府債券。美國和沙特阿拉伯之間的協(xié)議為“石油-美元循環(huán)”的形成初步奠定了制度基礎。

由于沙特阿拉伯是最大的石油出口國并在中東地區阿拉伯國家中擁有廣泛的號召力，到1975年，幾乎所有的OPEC成員國都開(kāi)始效仿沙特阿拉伯的做法，成為“石油-美元循環(huán)”的一部分：一邊以美元計價(jià)和結算賣(mài)出石油，一邊將美元所得用來(lái)購買(mǎi)美國國債。

從“黃金美元”到“石油美元”

“石油美元”體系的建立不僅增加了國際社會(huì )對美元的需求，而且在布雷頓森林體系崩潰之后重塑了美元信譽(yù)及其在國際貨幣金融體系中的地位。從這個(gè)意義上講，“石油美元”體系可以看作布雷頓森林體系的后續，是“黃金美元”體系的一種替代或者補充。當美元不再與黃金掛鉤，石油在一定程度上代替黃金，成為美元的信用背書(shū)，有助于繼續確保美元在國際貨幣體系中的核心地位。

更重要的是，美國與中東石油出口國達成的石油美元協(xié)議不僅與協(xié)議雙方相關(guān)，而且影響了此后整個(gè)國際貨幣金融秩序的演進(jìn)。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子是，其他國家如日本、中國日后如果想要從國際市場(chǎng)上購買(mǎi)石油，就需要首先積攢美元或者從金融市場(chǎng)上借入美元。這就自然而然地導致在石油之外的其他商品的國際貿易中，更多的出口商會(huì )選擇用美元而非其他貨幣結算。所以，“石油美元”體系對日后“商品-美元循環(huán)”的形成產(chǎn)生了引導作用。

對于美國而言，“石油美元”體系顯然比“黃金美元”體系更受歡迎。因為在“石油美元”體系下，發(fā)行美元無(wú)須以固定比例的黃金作為支撐，美國也無(wú)須對外承擔按固定比例兌換黃金的義務(wù)。

另外，作為“石油美元”體系的一部分，美國有“義務(wù)”為中東產(chǎn)油國提供軍事保護和武器支持。為了完成這一義務(wù)，美國借機擴充了在波斯灣地區的軍事實(shí)力，包括興建軍事基地、定期巡航、增加駐軍等。

“石油美元”的發(fā)展

“石油美元”體系確立之后，有兩段歷史時(shí)期值得特別研究。第一段是1974～1980年；第二段是2000年到2014年上半年。在這兩段歷史時(shí)期，石油價(jià)格處于高位，產(chǎn)油國貿易盈余快速積累，“石油美元”成為國際金融市場(chǎng)上重要的增量資金來(lái)源，備受關(guān)注。1975以后OPEC石油凈出口收入見(jiàn)圖3.14。

圖3.14 OPEC石油凈出口收入（1975～2017年）

2014年中之后，由于國際油價(jià)大幅下跌。主要產(chǎn)油國的貿易盈余銳減，不少?lài)疑踔敛坏貌粍?dòng)用歷史上積累起來(lái)的存量“石油美元”來(lái)彌補國內財政開(kāi)支。一時(shí)間，“石油-美元循環(huán)”收縮成為研判國際金融市場(chǎng)資金流動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)必須考慮的因素之一。

OPEC國家是“石油美元”的主要持有者。以OPEC國家的石油凈出口收入為例，2015年約為4000億美元，比2012年最高點(diǎn)的9200億美元減少了超過(guò)一半。事實(shí)上，這是自2005年以來(lái)“石油美元”規模的最低點(diǎn)。沙特阿拉伯是每年產(chǎn)生和持有“石油美元”最多的國家，約占OPEC國家“石油美元”總額的1/3。

“石油美元”的流向

產(chǎn)油國出口石油換來(lái)美元，其中的一部分用于從國外進(jìn)口商品和服務(wù)，另一部分用于支持國內的消費和投資。進(jìn)口商品和服務(wù)中，前者如汽車(chē)、飛機、家電、日用品、礦產(chǎn)品等，后者如咨詢(xún)服務(wù)、金融服務(wù)、旅游服務(wù)、法律服務(wù)等。進(jìn)口商品和服務(wù)意味著(zhù)“石油美元”再次流出產(chǎn)油國，這部分流出被稱(chēng)為通過(guò)“經(jīng)常項目”渠道的流出。在20世紀80年代之前，石油出口國的“石油美元”主要是通過(guò)經(jīng)常項目渠道流出的。

到20世紀80年代之后，石油出口國開(kāi)始將大量美元收入用于增加外匯儲備，包括購買(mǎi)美國政府債券、兼并收購（M&A）外國企業(yè)資產(chǎn)或房地產(chǎn)以及在國際金融市場(chǎng)上購買(mǎi)企業(yè)股票或債券。購買(mǎi)國外資產(chǎn)意味著(zhù)“石油美元”從產(chǎn)油國流出，這部分流出被稱(chēng)為通過(guò)“資本和金融項目”渠道的流出。大量“石油美元”注入國際金融市場(chǎng)，在某些特定的歷史時(shí)期起到了助長(cháng)信貸寬松和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用。有研究表明，拉美債務(wù)危機和美國次貸危機的爆發(fā)與破滅都與“石油-美元循環(huán)”有一定的關(guān)系。

一個(gè)顯著(zhù)的趨勢是，“石油美元”在資本和金融項目下的投資渠道在不斷拓展。早期受政治影響比較大，主要投向美國國債或者存入美國和歐洲的商業(yè)銀行成為存款。后來(lái)開(kāi)始逐漸拓展到企業(yè)債券、股票、房地產(chǎn)等，并且不局限于美國和歐洲，向日本、新加坡、拉丁美洲、中國等地區擴散。

另外，“石油美元”的管理早期多由石油出口國的財政或貨幣當局來(lái)負責，后來(lái)主要石油出口國紛紛建立了主權財富基金，從而使得“石油美元”資金的運作更加市場(chǎng)化。根據主權財富基金研究所（SWFI）的統計，截至2016年6月，以石油/天然氣為來(lái)源的主權財富基金總規模為4.2萬(wàn)億美元，占全部主權財富基金7.3萬(wàn)億美元的58%^[1]。表3.1顯示了世界上前二十大以石油收入為主要來(lái)源的主權財富基金的基本情況。

表3.1 前二十大“石油美元”主權財富基金