國際油價(jià)變動(dòng)如何影響通貨膨脹

國際油價(jià)變動(dòng)如何影響通貨膨脹？這是各國貨幣政策當局和金融市場(chǎng)投資者都高度關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。研究發(fā)現，國際油價(jià)對我國通脹的影響具有時(shí)變特征：2000年之前影響不顯著(zhù)，之后呈明顯的上升態(tài)勢，其中2008年之前和之后我國CPI對國際石油價(jià)格的季節彈性分別穩定在0.01和0.019左右，即國際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì )引起我國當季CPI同向變動(dòng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)和約0.19個(gè)百分點(diǎn)。另外，不同類(lèi)型結構性沖擊對于通貨膨脹的影響有所差異。相比于石油供給沖擊，總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對我國一般物價(jià)的影響更為持續。前者的影響僅在2個(gè)季度內顯著(zhù)，而后兩者的影響則持續5～6個(gè)季度。

國際市場(chǎng)定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)劇烈是石油價(jià)格的兩個(gè)典型的特點(diǎn)。特別是20世紀90年代末以來(lái)，國際石油價(jià)格呈現明顯的周期性大漲大跌：國際油價(jià)^[1]先從20美元/桶持續攀升到2008年7月金融危機前的最高點(diǎn)137美元/桶；金融危機后驟降到40美元/桶；此后又迅速反彈并在2011年到2014年6月維持在110美元/桶上下；從2014年6月開(kāi)始又大幅下跌，最低曾跌破30美元/桶（見(jiàn)圖3.15）。作為現代經(jīng)濟中的重要基礎能源和化工原材料，國際石油價(jià)格變動(dòng)對于一個(gè)國家國內的一般物價(jià)水平具有不可忽視的影響。

圖3.15 石油價(jià)格與中國CPI

中國是世界上第二大石油消費國，而且石油對外依存度在過(guò)去20年間不斷提高，2015年我國石油對外依存度已達到60%^[2]，國際市場(chǎng)上石油價(jià)格的變動(dòng)不可避免地越來(lái)越成為影響我國物價(jià)水平的重要因素之一。尤其是20世紀90年代末以來(lái)的幾輪石油價(jià)格周期對國內通貨膨脹的影響更是引起了市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟學(xué)研究者、宏觀(guān)經(jīng)濟政策制定者以及更廣泛輿論的高度關(guān)注。

但是，石油價(jià)格對一般物價(jià)水平的傳導是一個(gè)復雜的過(guò)程。石油價(jià)格變動(dòng)對一國物價(jià)的影響可以分為直接效應和間接效應。

直接效應是指國際石油價(jià)格變動(dòng)會(huì )直接對國內成品油以及其他石油提煉物的價(jià)格產(chǎn)生影響，如汽油、柴油、潤滑油、瀝青等。其中，居主體地位的是成品油。這是國際石油價(jià)格影響國內物價(jià)的第一個(gè)環(huán)節。應當說(shuō)，直接效應的影響是比較直觀(guān)的，且相對容易測算。例如，假設成品油在我國CPI中的權重是0.5%，這意味著(zhù)如果國際石油價(jià)格上漲（或下跌）10%且1∶1地傳導至國內成品油價(jià)格，那么直接效應會(huì )造成我國CPI上漲（或下跌）0.05個(gè)百分點(diǎn)。當然，在現實(shí)中，由于我國的成品油價(jià)格形成機制尚未完全市場(chǎng)化，國際石油價(jià)格向成品油價(jià)格的傳導并非是1∶1的。即便在完全市場(chǎng)化的國家，由于市場(chǎng)微觀(guān)結構的作用，傳導也不一定完全是1∶1的。

間接效應是指國際石油價(jià)格變動(dòng)通過(guò)影響成品油價(jià)格和化工產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)而傳導至其他產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格。例如，國際石油價(jià)格變動(dòng)會(huì )影響汽油價(jià)格從而導致交通運輸服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)，或影響化肥價(jià)格從而引起農產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)。而交通運輸服務(wù)價(jià)格和農產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)又會(huì )進(jìn)一步傳導至食品飲料、紡織等制造業(yè)產(chǎn)品等。同時(shí)，這些物價(jià)水平的變化還有可能進(jìn)一步引起名義工資的調整，進(jìn)而形成物價(jià)與工資之間的雙向循環(huán)。間接效應是一個(gè)復雜的多向傳導系統，難以進(jìn)行直觀(guān)的直接測算，需要借助投入產(chǎn)出表或時(shí)間序列計量經(jīng)濟學(xué)模型來(lái)加以量化研究。

研究國際石油價(jià)格變動(dòng)對于國內一般物價(jià)水平的影響不僅是宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)學(xué)術(shù)研究的一項重要課題，而且具有明確的現實(shí)和政策借鑒意義。

一方面，對于居民和家庭而言，通貨膨脹是影響其福利水平的重要經(jīng)濟變量；對于企業(yè)和金融機構而言，通貨膨脹會(huì )直接影響其面臨的實(shí)際利率，影響投融資收益和成本。

另一方面，對于中央銀行等宏觀(guān)調控政策制定者而言，通貨膨脹也是其需要密切關(guān)注的變量。目前大多數國家的中央銀行都將穩定通貨膨脹率作為貨幣政策的核心目標或核心目標之一?？梢哉f(shuō)，國際石油價(jià)格變動(dòng)與國內通貨膨脹的關(guān)系是貨幣政策制定者必須要考慮的因素。特別對于石油對外依存度高的大國開(kāi)放經(jīng)濟體而言尤其如此，在國際油價(jià)周期性漲跌幅度較大的時(shí)期尤其如此。

那么，國際石油價(jià)格變動(dòng)對通貨膨脹的影響如何呢？我們基于一個(gè)修正的菲利普斯曲線(xiàn)模型^[3]，采用1992年第一季度至2015年第四季度的季度數據，考察石油價(jià)格變動(dòng)對我國一般物價(jià)的影響?；貧w結果顯示，我國CPI對國際石油價(jià)格的當期彈性為0.0137，長(cháng)期彈性約為0.0926。也就是說(shuō)，如果國際油價(jià)變動(dòng)10%，會(huì )引起我國當季CPI同向變動(dòng)0.137個(gè)百分點(diǎn)，對于我國CPI的長(cháng)期影響約為0.9個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，上述回歸結果需要謹慎對待，因為在此期間受我國成品油價(jià)格定價(jià)機制改革這一特殊制度背景的影響，國際石油價(jià)格變動(dòng)對國內物價(jià)的傳導作用很可能發(fā)生了變化。

其中，1998年6月的成品油價(jià)格改革是一次重要的制度變革。1998年6月之前，我國的石油價(jià)格是完全由政府管制的，基本上很少調整。但隨著(zhù)國內石油消耗量越來(lái)越大，特別是我國在1992年成為石油凈進(jìn)口國，舊的機制越來(lái)越難以維系。1998年6月3日，國家計委出臺《原油、成品油價(jià)格改革方案》，原油及成品油定價(jià)機制的市場(chǎng)化改革開(kāi)啟。

根據該方案，國內原油價(jià)格參照新加坡市場(chǎng)相近品質(zhì)的參照油種的價(jià)格確定，每月調整一次。汽油、柴油零售價(jià)格由政府定價(jià)改為政府指導價(jià)，指導價(jià)的基本原則是“當新加坡市場(chǎng)汽油、柴油交易價(jià)格累計變動(dòng)幅度超過(guò)5%時(shí)，由國家發(fā)展計劃委員會(huì )調整汽油、柴油零售中準價(jià)格”。中石油和中石化兩個(gè)集團公司在上下5%的幅度內制定具體零售價(jià)格，但調價(jià)間隔時(shí)間一般不得少于兩個(gè)月。從圖3.15也能較為直觀(guān)地看出在此次改革前后國際石油價(jià)格與我國CPI的走勢關(guān)系發(fā)生了明顯變化。在此之后，我國成品油定價(jià)機制幾經(jīng)調整，但整體是朝著(zhù)市場(chǎng)化的方向進(jìn)行的，國內物價(jià)與國際石油價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)不斷增強。

1998年的成品油價(jià)格改革這一制度變化是否對油價(jià)的通脹傳導機制具有統計性影響呢？我們通過(guò)“鄒氏斷點(diǎn)檢驗”對此進(jìn)行了量化分析。斷點(diǎn)檢驗結果顯示，國際油價(jià)變動(dòng)對我國通貨膨脹的影響在1998年2～3季度的確存在一個(gè)斷點(diǎn)。

于是，我們以1998年2～3季度為斷點(diǎn)，對斷點(diǎn)前后的兩個(gè)子區間樣本進(jìn)行分別回歸。結果顯示，在前一個(gè)子樣本區間內，國際油價(jià)變動(dòng)對我國CPI的影響并不顯著(zhù)，這與兩條曲線(xiàn)走勢圖給出的直觀(guān)感受是相符合的；而在后一個(gè)樣本區間內，影響的敏感性顯著(zhù)增強，國際油價(jià)變動(dòng)10%會(huì )造成我國當季CPI同向變動(dòng)0.238個(gè)百分點(diǎn)，長(cháng)期影響約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。

我們進(jìn)一步將上述基準模型拓展為時(shí)變系數回歸模型，通過(guò)狀態(tài)空間方法來(lái)考察1998年6月成品油價(jià)格改革之后我國物價(jià)對國際石油價(jià)格的彈性隨時(shí)間的變化^[4]，得出了大抵類(lèi)似的結果：國際石油價(jià)格對我國CPI的影響在2000年之前并不穩定，同時(shí)在統計上也不顯著(zhù)。2000年之后，國際油價(jià)對CPI的影響呈明顯上升態(tài)勢。從2003年到2008年國際金融危機，我國CPI對國際石油價(jià)格的當季彈性穩定在0.01左右。也就是說(shuō)，國際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì )引起我國當季CPI同向變動(dòng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)。2008年國際金融危機之后，我國CPI的國際石油價(jià)格當季彈性進(jìn)一步增強，此后穩定在0.019左右，即國際油價(jià)10%的變動(dòng)會(huì )引起我國當季CPI同向變動(dòng)約0.19個(gè)百分點(diǎn)。

除了制度性原因之外，能源使用強度的提高也是國際石油價(jià)格變動(dòng)對我國一般物價(jià)的影響呈增強趨勢的原因。這一點(diǎn)與發(fā)達國家的情況有所不同。中國經(jīng)濟在過(guò)去20多年間正處于快速工業(yè)化經(jīng)濟發(fā)展階段，能源強度包括石油消耗強度是在持續提高的。而發(fā)達國家已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化發(fā)展階段，整體經(jīng)濟的能源強度開(kāi)始下降。

大量研究證實(shí)，石油價(jià)格變動(dòng)對發(fā)達國家一般物價(jià)的影響出現弱化是一個(gè)普遍現象。例如，Blanchard和Galí（2007）^[5]就發(fā)現，石油價(jià)格沖擊對美國CPI的影響在1983年之后顯著(zhù)弱于1983年之前，后一個(gè)時(shí)期相對于前一個(gè)時(shí)期石油價(jià)格變動(dòng)對通貨膨脹的影響幅度下降了超過(guò)一半。以其他發(fā)達國家為樣本的研究也發(fā)現了類(lèi)似的現象^[6]。Chen（2009）^[7]通過(guò)對19個(gè)發(fā)達國家的研究發(fā)現，國際石油價(jià)格對各國通貨膨脹的傳導影響整體上是減弱的。19個(gè)國家中只有瑞士的傳導系數在上升，其余國家都在下降，平均傳導系數下降了69.77%。

追根溯源：油價(jià)變動(dòng)的沖擊類(lèi)型

國際石油價(jià)格變動(dòng)可能是由不同因素造成的。例如，中東地區的地緣政治動(dòng)蕩和OPEC的內部協(xié)議一般被認為是20世紀70年代石油危機期間的國際石油價(jià)格上漲的原因；而2002～2007年石油價(jià)格上漲的主要原因則是全球經(jīng)濟特別是新興市場(chǎng)國家處于景氣周期下的旺盛需求。再如，2008年國際油價(jià)的暴跌受全球金融危機的影響；而2014年下半年油價(jià)的大幅下跌則是在周期性產(chǎn)能過(guò)剩、結構性技術(shù)沖擊以及美元幣值相對變化三大因素的共同作用下發(fā)生的。

不同因素對于國際石油價(jià)格變動(dòng)的影響是不盡相同的，進(jìn)而不同類(lèi)型石油價(jià)格變動(dòng)對于宏觀(guān)經(jīng)濟的影響也可能存在差別。通過(guò)計量經(jīng)濟學(xué)方法可以將國際石油價(jià)格變動(dòng)結構性地分解為三種沖擊——“石油供給沖擊”“總需求沖擊”“石油個(gè)體需求沖擊”。

在不同的時(shí)期，石油價(jià)格變動(dòng)的主要沖擊來(lái)源可能是不同的?？傂枨鬀_擊和石油個(gè)體需求沖擊是1978～1979年國際石油價(jià)格上升的主要原因。盡管在此期間發(fā)生了“伊朗革命”，但從全球來(lái)看，石油供給沖擊強度較小。1980年的“兩伊戰爭”則引發(fā)了較大強度的石油供給沖擊，這對石油價(jià)格產(chǎn)生了向上的影響。

我們的研究結果顯示，總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對石油價(jià)格存在持續性的顯著(zhù)影響，相比而言，石油供給沖擊的影響較小，且在統計上不顯著(zhù)。具體而言，石油供給沖擊的正向沖擊在2個(gè)季度內對于我國CPI會(huì )產(chǎn)生負向影響，在此之后影響不再顯著(zhù)。而總需求沖擊和石油個(gè)體需求沖擊對我國CPI的正向影響則更為持久，前者的影響在6個(gè)季度內顯著(zhù)，后者的影響在5個(gè)季度內顯著(zhù)。

供給沖擊和需求沖擊的影響之所以不同，與石油市場(chǎng)的供給彈性和需求彈性有關(guān)。石油的短期總供給一般而言缺乏彈性，這意味著(zhù)需求突然上升帶來(lái)的沖擊很難被供給增加削弱。反過(guò)來(lái)則不一樣，供給突然上升總可以被隨后的需求變動(dòng)削弱，從而使得價(jià)格上升不那么劇烈。于是，石油供給沖擊的影響在持久性上往往弱于需求沖擊的影響。

那么，20世紀70年代的石油供給沖擊為什么會(huì )導致高通脹呢？事實(shí)上，這很可能是一個(gè)誤解。已有大量經(jīng)濟學(xué)實(shí)證研究表明，整體上短缺的宏觀(guān)經(jīng)濟和貨幣政策才是20世紀70年代“滯脹”發(fā)生的原因。石油禁運頂多只起了導火索或者推波助瀾的作用，而非問(wèn)題的根源。例如，Barsky和Kilian在其2001年的論文^[8]中就直接指出，20世紀70年代的滯脹并不是石油供給沖擊導致的，而是一個(gè)貨幣現象——如果美聯(lián)儲和其他OECD國家央行在20世紀70年代早期沒(méi)有采取貨幣擴張政策的話(huà)，那么滯脹本可以避免。