油價(jià)下跌的潘多拉盒子：這次比2008年復雜

始于2014年6月的國際油價(jià)下行周期是石油經(jīng)濟史上的一個(gè)大事件，也是近年來(lái)世界宏觀(guān)經(jīng)濟中的一個(gè)大事件，值得再三深入研判分析。2014年11月27日舉行的OPEC會(huì )議是這一輪油價(jià)下跌周期中的一個(gè)里程碑。在此之前，供需基本面因素起主導作用，在此之后的一段時(shí)期，產(chǎn)油國策略和市場(chǎng)情緒的影響加大。我們對比2008年全球金融危機之后的石油價(jià)格走勢，指出本輪下行周期比2008年的情況更為復雜。同時(shí)，石油價(jià)格下跌對中國經(jīng)濟的影響也在復雜化。

如果說(shuō)2014年6～11月這段時(shí)間油價(jià)下跌的主要原因是供需基本面調整，尚屬正常情況的話(huà)，那么11月27日之后局勢的發(fā)展顯然已經(jīng)超出了絕大部分人的預料。11月27日，OPEC決定將維持3000萬(wàn)桶/日的配額上限，不減產(chǎn)。緊接著(zhù)，國際原油價(jià)格開(kāi)始暴跌，該輪油價(jià)下跌的幅度之大很可能足以與2008年全球金融危機爆發(fā)后的油價(jià)下跌相“媲美”。12月15日Brent原油和WTI原油現貨價(jià)格分別跌至61美元/桶和55.54美元/桶。至此，國際原油價(jià)格已跌至5年最低點(diǎn)，比當年6月的年中高點(diǎn)下跌幾近一半（見(jiàn)圖2.7）。

圖2.7 WTI原油和Brent原油價(jià)格走勢（2008～2014年）

不僅如此，當前這一輪油價(jià)下跌的經(jīng)濟政治背景甚至比2008年還要復雜得多。

首先，2008年油價(jià)下跌的原因相對比較單一，即全球經(jīng)濟在金融危機爆發(fā)之后普遍面臨衰退或加速下降風(fēng)險，對石油的需求下降。而當前世界主要經(jīng)濟體的景氣度則呈現明顯的分化格局——美國經(jīng)濟復蘇暫時(shí)趨穩；歐洲和日本經(jīng)濟仍在苦苦掙扎，面臨不確定性；中國經(jīng)濟在“三期疊加”的壓力下增長(cháng)動(dòng)能不足，面臨增速下行和通縮雙重壓力；其他大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟體也面臨或已經(jīng)暴露巨大風(fēng)險。

其次，供給方面，2008年之前全球原油供給的格局是比較簡(jiǎn)單的，以OPEC國家、俄羅斯、非洲等傳統的石油輸出國和地區為主；而由于頁(yè)巖油氣革命的興起，接下來(lái)幾年出現了大量的新進(jìn)入者以及潛在的進(jìn)入者。如果說(shuō)在此之前國際原油市場(chǎng)的主要矛盾是供給與需求之間的矛盾的話(huà)，那么在此之后，傳統生產(chǎn)者日益感受到來(lái)自新進(jìn)入者的威脅，國際原油市場(chǎng)的主要矛盾有向供給內部不同類(lèi)別生產(chǎn)者之間的矛盾轉化的趨勢。

最后，2008年金融危機之后，全球的政策環(huán)境是比較一致的，主要國家之間的協(xié)作大于對抗；而當前，不僅大國之間的宏觀(guān)經(jīng)濟政策出現了分流，而且由于烏克蘭發(fā)生的事件，美歐陣營(yíng)和俄羅斯的對抗關(guān)系持續升級。

沙特阿拉伯及OPEC的最初動(dòng)機基本上比較簡(jiǎn)單，就是為了保住市場(chǎng)份額，另外最好還能部分擠出美國的頁(yè)巖油氣企業(yè)。應當說(shuō)，沙特阿拉伯實(shí)現這一戰略目標的機會(huì )并不小，畢竟美國大部分頁(yè)巖油氣企業(yè)的盈虧平衡線(xiàn)在60～90美元，而沙特阿拉伯部分油企的生產(chǎn)成本則要低得多。這一戰略從長(cháng)期來(lái)看不論對OPEC還是對俄羅斯都是好的，但在短期有成本。而對于俄羅斯、委內瑞拉等國家而言，這一短期成本很可能是難以承受之重。

潘多拉盒子一旦打開(kāi)，之后發(fā)生的事情就很難控制了，即便是那個(gè)最初打開(kāi)盒子的人也不見(jiàn)得就能輕易再將盒子關(guān)上。近日，盧布盤(pán)中貶值15%，從2014年初開(kāi)始算，盧布已累計貶值將近一半。盡管俄羅斯央行已多次大幅加息，并動(dòng)用外匯儲備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預，但幾乎沒(méi)有顯現效果。

在上文中，我們曾將主要關(guān)聯(lián)方的位勢簡(jiǎn)單概括為：沙特阿拉伯出其不意；俄羅斯很生氣；美國覺(jué)得有點(diǎn)出乎意料，很頭疼；中國從短期來(lái)看當然是最大的受益者，可以偷著(zhù)樂(lè )。短短10天之后，如果再做類(lèi)似的簡(jiǎn)單概括的話(huà)：俄羅斯現在不僅很難受，而且已經(jīng)受到重創(chuàng )，手忙腳亂；沙特阿拉伯看似氣定神閑，再度重申不減產(chǎn)，但OPEC內部能否繼續保持團結面臨著(zhù)更大的不確定性，“不怕虎一樣的對手，只怕豬一樣的隊友”，這或許是沙特擠出戰略制定者現在最大的感慨；與此相反，美國或許可以略松一口氣，因為如果俄羅斯的經(jīng)濟形勢繼續惡化，OPEC擠出戰略半途而廢的可能性增大，而且畢竟美國現在還是石油凈進(jìn)口國，油價(jià)下跌在短期對美國整體的影響仍然是利略大于弊的，但美國的頁(yè)巖油氣企業(yè)面臨的警報尚未解除，仍需密切關(guān)注國際油價(jià)走勢。

與此同時(shí)，石油價(jià)格繼續下跌對中國經(jīng)濟的影響也開(kāi)始復雜化。

第一，在短期，石油價(jià)格繼續下跌對增長(cháng)和物價(jià)這兩個(gè)最重要的宏觀(guān)經(jīng)濟變量都將產(chǎn)生較大影響。對于增長(cháng)而言，油價(jià)下跌會(huì )使得大部分企業(yè)原材料或中間產(chǎn)品的成本降低，同時(shí)也會(huì )通過(guò)收入效應增加經(jīng)濟中對其他產(chǎn)品的總需求。另外，中國企業(yè)和官方部門(mén)也可以在油價(jià)低迷期擇時(shí)擴充原油儲備。

對于物價(jià)而言，2014年9月和10月的CPI同比降至1.6%，11月進(jìn)一步下降到1.4%；PPI指標更是長(cháng)達32個(gè)月維持在負增長(cháng)，而且2014年下半年降幅一直在擴大?；究梢耘袛?，中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了通縮區間。對于一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟體而言，通貨緊縮的危害是遠大于通貨膨脹的。如果這一態(tài)勢繼續發(fā)展，貨幣政策當局就需要考慮及時(shí)調整貨幣政策予以應對。但整體而言，中國的石油對外依存度已超過(guò)58%，中國可以說(shuō)是油價(jià)下跌最大的受益者。

第二，必須指出的是，油價(jià)下跌對中國經(jīng)濟的影響是結構性的。大部分居民和企業(yè)從中受益了，但也有部分人從中受損。例如，新能源和新能源企業(yè)的競爭力會(huì )因油價(jià)下跌而受到負面影響，包括風(fēng)電、太陽(yáng)能企業(yè)，國內正在進(jìn)行勘探研發(fā)、準備進(jìn)軍頁(yè)巖油氣領(lǐng)域的企業(yè)，等等。如果油價(jià)下跌的趨勢繼續蔓延，這些企業(yè)中的一部分很可能面臨倒閉的風(fēng)險。另外，油價(jià)下跌使得新能源汽車(chē)相對于傳統汽車(chē)的吸引力也有所下降。

與此相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題是，推廣新能源和清潔能源的使用是幾年來(lái)政府大力推動(dòng)的政策，那么現在油價(jià)下跌了，對新能源的需求沒(méi)那么急迫了，之前的政策要不要延續？是否隨著(zhù)短期依賴(lài)的減小要降低對相關(guān)領(lǐng)域的政策扶持力度？當下是最考驗政策定力的時(shí)候，也是最考驗政策制定和執行機制科學(xué)與否、可靠與否的時(shí)候。筆者認為，絕不能讓油價(jià)的暫時(shí)下跌影響對新能源的激勵甚至逆轉之前推廣清潔能源的政策。恰恰相反，應當利用好現在絕佳的機遇期，運用財政轉移支付手段，將油價(jià)下跌帶來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟福利改進(jìn)部分地轉向對新能源的政策支持，加強居民和企業(yè)使用新能源的激勵，加強對新能源企業(yè)研發(fā)的激勵。因為從中長(cháng)期來(lái)看，當前原油價(jià)格下跌的趨勢是不可能永遠持續的，終將走向常態(tài)。應該在陽(yáng)光燦爛的時(shí)候修屋頂，未雨綢繆，而不是等到下雨漏水的時(shí)候再修。事實(shí)上，國家發(fā)改委已經(jīng)于2014年11月28日調高了成品油消費稅稅率，這部分新增加的稅收收入將用來(lái)治理環(huán)境污染和鼓勵新能源汽車(chē)發(fā)展。

第三，國際原油價(jià)格繼續保持下跌態(tài)勢，還將給中國帶來(lái)另外一個(gè)棘手的問(wèn)題。由于原油價(jià)格下跌和國際制裁的雙重壓力，俄羅斯經(jīng)濟受到重創(chuàng )，盧布大幅貶值，資本外流和通貨膨脹的風(fēng)險加大。俄羅斯急需外部支援。而在當前國際政治經(jīng)濟格局下，最可能也最有能力救助俄羅斯的就是中國?！敖鸫u國家應急儲備安排”剛剛建成不久，中國和俄羅斯之間也簽署了其他的貨幣互換協(xié)議，那么一旦俄羅斯提出請求，希望通過(guò)金磚國家應急儲備安排或其他方式得到救援，中國是否要伸手救援呢？救還是不救，就成了擺在金磚國家面前的兩難選擇：如果救，成本可能是巨大的，未來(lái)能否收回暫且不談，杯水車(chē)薪能否發(fā)揮救助效果也值得考量；如果不救，金磚國家合作的積極性將會(huì )大打折扣，短期內甚至會(huì )擱淺停滯，而未來(lái)從冷卻到重啟的過(guò)程必然困難而又漫長(cháng)。