積極實(shí)施中國市場(chǎng)化債轉股 助推企業(yè)轉型升級

一 企業(yè)概況

1.發(fā)展歷程

陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜煤集團”或“陜煤”）是陜西省人民政府為落實(shí)國家西部大開(kāi)發(fā)戰略，充分發(fā)揮煤炭資源優(yōu)勢和行業(yè)、區域等整體優(yōu)勢，從培育壯大以煤炭開(kāi)采和煤炭清潔轉化為主的能源化工支柱產(chǎn)業(yè)出發(fā)，按照現代企業(yè)制度規范要求，對省屬煤炭企業(yè)、煤化工企業(yè)及鋼鐵等企業(yè)經(jīng)歷了政府主導下的三次重大重組而設立的特大型能源化工企業(yè)。三次重大重組分別是：2004年2月，在省政府主導下把原煤炭部下放的省內十戶(hù)煤炭企業(yè)重組整合成立陜西煤業(yè)集團有限責任公司；2006年6月又重組了陜西渭化集團、陜化集團、陜西焦化公司三家化工企業(yè)；2011年11月又重組了陜西鋼鐵集團公司、陜西鐵路投資（集團）公司。陜煤集團是陜西省能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的骨干企業(yè)，也是省內煤炭大基地、大園區開(kāi)發(fā)建設的主體。

2.企業(yè)現狀

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，陜煤集團已經(jīng)形成了以煤炭開(kāi)采和煤化工為兩大主業(yè)，燃煤發(fā)電、鋼鐵冶煉、機械制造、建筑施工、科技研發(fā)、金融服務(wù)、運輸物流等13個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。產(chǎn)業(yè)上下關(guān)聯(lián)又多點(diǎn)支撐，企業(yè)相互依存又互補共生，既在內部形成了較大的市場(chǎng)空間，也擴大了經(jīng)濟運行的回旋余地。截至2016年末，陜煤集團所屬二級參控股企業(yè)94戶(hù)（其中：全資32戶(hù)，控股37戶(hù)，參股25戶(hù)），三級企業(yè)193戶(hù)。資產(chǎn)總額4458.20億元，從業(yè)人員12.36萬(wàn)人。產(chǎn)業(yè)分布已從陜西延伸至河南、山西、湖北、湖南、重慶、四川、安徽、海南、新疆、青海、內蒙古、北京等13個(gè)?。▍^、市）和吉爾吉斯斯坦、澳大利亞、美國、阿根廷4個(gè)國家。煤炭產(chǎn)量連續六年過(guò)億噸，2016年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2120億元，利潤總額30億元，經(jīng)濟規模連續兩年躋身世界500強，在2017年財富世界500強榜單中列第377位，較上年前移10位。

3.企業(yè)發(fā)展面對兩大困難

（1）傳統產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間受限，轉型發(fā)展尚需時(shí)日。煤炭、鋼鐵、電力等產(chǎn)業(yè)供給側結構性改革任務(wù)艱巨。受政策性調控影響，在建的新煤礦項目核準及開(kāi)發(fā)進(jìn)度緩慢，實(shí)施壓縮關(guān)中、強化陜北的“一退一進(jìn)”策略被延緩，大大擠壓了結構調整的空間。煤化工產(chǎn)品多為大宗產(chǎn)品，市場(chǎng)競爭程度較高，附加值較低；以煤炭分質(zhì)利用為代表的新型煤化工產(chǎn)業(yè)受技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程、環(huán)保新標準約束、能源價(jià)格等多重因素影響，項目核準難度大，推進(jìn)較慢。鋼鐵產(chǎn)業(yè)配套投入大，連續幾年大額虧損，處于資不抵債的邊緣，近期雖有回升，但歷史欠賬短期內難以彌補。電力產(chǎn)業(yè)與煤炭產(chǎn)業(yè)在區域結構方面匹配程度不夠，且被列入潛在過(guò)剩產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。布局并培育新能源、新材料產(chǎn)業(yè)尚需時(shí)日，短期內難以形成新的發(fā)展動(dòng)能。

（2）以煤獨撐風(fēng)險過(guò)大。從能源消費情況看，我國能源消費結構倚重煤炭，占全球20%左右的人口消耗了全世界50%以上的煤炭消費總量，在我國能源消費比重中多年居65%以上，隨著(zhù)能源消費總量的增加，節能減排任務(wù)艱巨，治霾壓力持續加大，環(huán)境容量硬約束等因素，迫使國家能源結構需要進(jìn)一步調整優(yōu)化，據有關(guān)機構預計，2017年，非石化能源消費比重達13%，到“十三五”期末預計增長(cháng)到15%左右，產(chǎn)業(yè)替代及能源結構調整優(yōu)化是國家能源戰略的方向之一。從產(chǎn)能狀況看，煤炭行業(yè)屬于產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)，去產(chǎn)能任務(wù)艱巨，過(guò)去幾年煤炭市場(chǎng)斷崖式下跌也印證了這個(gè)結論。此外，從企業(yè)發(fā)展戰略角度分析，產(chǎn)業(yè)結構單一及區域過(guò)度集中對于企業(yè)的持續健康發(fā)展存在較大戰略風(fēng)險，進(jìn)行適度多元化的轉型發(fā)展是必由之路，對于大型企業(yè)尤為重要。

二 著(zhù)眼長(cháng)遠 轉型升級

1.適應新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)，提出新發(fā)展戰略

隨著(zhù)改革開(kāi)放的不斷深入，傳統企業(yè)轉型已成為必然。陜煤集團經(jīng)過(guò)對自身資源和內外環(huán)境的全面審視，對新能源革命和新經(jīng)濟趨勢的深入洞悉，于2016年提出了“以科技和資本為驅動(dòng)，去雜歸核，創(chuàng )新發(fā)展，努力把陜煤轉型成為煤炭?jì)?yōu)勢明顯，能源和材料主業(yè)突出的錯位多元企業(yè)”的新發(fā)展戰略。并且明確了“以煤為基，能材并進(jìn)，技融雙驅?zhuān)懽冝D型”的發(fā)展模式。

（1）新的發(fā)展戰略定位了陜煤未來(lái)成為一個(gè)“錯位多元企業(yè)”。以前的發(fā)展戰略表述為“以煤炭開(kāi)發(fā)為基礎，以煤化工為主導，相關(guān)多元互補發(fā)展”。這種以縱向關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈為特色的戰略，適應和引領(lǐng)了“十一五”和“十二五”時(shí)期的快速發(fā)展，但也隨之產(chǎn)生了新的問(wèn)題。經(jīng)濟新常態(tài)要求必須從“以煤獨撐天下”走向“適度相關(guān)多元”，再從“適度相關(guān)多元”向“錯位多元發(fā)展”轉型躍升。

（2）新的發(fā)展戰略界定了陜煤始終以“能源”和“材料”為兩大主業(yè)。主業(yè)定位基于兩點(diǎn)因素。一是陜煤既有的產(chǎn)業(yè)基礎?，F有的產(chǎn)業(yè)大多集中在能源和材料領(lǐng)域，而且已經(jīng)擁有新能源、新材料的技術(shù)萌芽。二是能源和材料前景廣闊。未來(lái)的主業(yè)由化石能源和應用材料，穩步進(jìn)入新能源、新材料領(lǐng)域，陜煤就有了打造“百年老店”的產(chǎn)業(yè)基礎。

（3）新的發(fā)展戰略明確了陜煤的轉型必須以“技術(shù)”和“資本”為驅動(dòng)。企業(yè)要發(fā)展，必須要有永續不竭的動(dòng)力?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科學(xué)技術(shù)革命往往引發(fā)社會(huì )資本的優(yōu)化配置，推動(dòng)生產(chǎn)力的飛躍發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)創(chuàng )新和科學(xué)的資本運作，形成虛實(shí)相生，互為依存，同步驅動(dòng)的良性格局。

總之，新戰略是與時(shí)俱進(jìn)和著(zhù)眼長(cháng)遠的轉型戰略。未來(lái)一段時(shí)間，還要充分利用國家有關(guān)政策，發(fā)揮資源和技術(shù)優(yōu)勢，加快三項措施推進(jìn)，確保新戰略落地生根。

一是做大做優(yōu)煤炭產(chǎn)業(yè)。煤炭工業(yè)“十三五”規劃明確的開(kāi)發(fā)布局是“壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部”，內地確定的十三個(gè)煤炭基地，只有與陜西相關(guān)的陜北、黃隴和神東三個(gè)基地為發(fā)展類(lèi)，在這個(gè)范圍內，目前陜煤已經(jīng)擁有的優(yōu)質(zhì)資源，完全可以滿(mǎn)足“十三五”，甚至“十四五”的發(fā)展開(kāi)發(fā)。這為陜煤“以煤為基”的戰略實(shí)施奠定了基礎。

二是加快推進(jìn)大園區建設。陜煤多年謀劃和布局的四大化工園區，均已列入國家能源局《煤炭深加工升級示范“十三五”規劃》和國家發(fā)改委《煤化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新發(fā)展布局方案》，近期有望正式發(fā)布，這是國家頒發(fā)給陜煤進(jìn)軍新材料領(lǐng)域的“門(mén)票”，為陜煤加快推進(jìn)大園區建設，躋身材料領(lǐng)域的戰略謀劃找到了支點(diǎn)。

三是積極培育新興產(chǎn)業(yè)。陜煤技術(shù)研究院在三元動(dòng)力電池、納米流體吸能材料等8個(gè)項目上，已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性科技突破，2017年部分技術(shù)可進(jìn)入生產(chǎn)階段。這既增強了戰略自信，也為轉型升級做好了項目支撐。

2.新發(fā)展面對新問(wèn)題

（1）資產(chǎn)負債率處于高位，去杠桿任務(wù)艱巨。過(guò)去十多年間，通過(guò)組合運用各類(lèi)融資工具實(shí)現大規模融資，保障集團十多年的持續快速健康發(fā)展。在此期間，基本完成了老企業(yè)的升級改造，實(shí)現了彬黃、陜北新區的開(kāi)發(fā)，承擔了省內鋼鐵和鐵路產(chǎn)業(yè)的大額投資，也完成了集團內部的主輔分離和產(chǎn)業(yè)化重組，為區域經(jīng)濟的健康發(fā)展做出了應有的貢獻。但這在客觀(guān)上也加長(cháng)了企業(yè)的財務(wù)杠桿。此外受去產(chǎn)能等政策調控等因素影響，一批在建項目審批受限，大量資金沉淀，加劇了融資結構的錯配。加之2012年5月以來(lái)煤炭等大宗商品的價(jià)格出現了近四年的斷崖式下跌，對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和現金流產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)一步推高企業(yè)的資產(chǎn)負債率。從根本上講，短期內依托企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)降低杠桿率難度很大，必須配套必要的政策措施方能渡過(guò)難關(guān)。

（2）去產(chǎn)能遺留問(wèn)題較多，承擔壓力大。過(guò)去兩年煤炭去產(chǎn)能關(guān)閉礦井18對，淘汰落后產(chǎn)能1815萬(wàn)噸，落后產(chǎn)能淘汰之后，需要分流轉移富余人員約5.2萬(wàn)人，企業(yè)可容納的崗位有限，加之職工年齡結構老化、技能單一、傷殘職業(yè)病多等行業(yè)特點(diǎn)，致使轉崗培訓、人員安置分流和社會(huì )穩定壓力大。落后產(chǎn)能關(guān)閉退出后，遺留的不少“僵尸企業(yè)”和殼公司，大多地處偏遠工礦區，井巷、地面建筑物、構筑物以及閑置設備等資產(chǎn)難以盤(pán)活；而且這些企業(yè)經(jīng)歷了連年虧損后，基本依靠貸款和母體企業(yè)補貼維持生存，這些債務(wù)中帶息債務(wù)基本均由母體企業(yè)統借統貸或提供擔保，其他營(yíng)業(yè)性債務(wù)也急需清償，不但影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，也面臨較大的訴訟風(fēng)險。另外，由于歷史原因集團一直承擔著(zhù)不小的社會(huì )負擔，“三供一業(yè)”符合分離移交的家屬區普遍地處偏遠，部分礦區家屬區不具備改造價(jià)值，需要改造的項目總體資金需求量大，財政補助資金難以滿(mǎn)足，資金缺口較大，“三供一業(yè)”移交難度和市場(chǎng)化運營(yíng)難度大。

三 審時(shí)度勢，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股

1.積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股是解決新發(fā)展面對新問(wèn)題的新舉措

一是降低企業(yè)杠桿率的必然要求。煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了“十年黃金期”的快速發(fā)展，大規模投資推高了企業(yè)杠桿率。近幾年煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟下行、企業(yè)效益下滑后，資金缺口大，依托債務(wù)融資勢必進(jìn)一步推高企業(yè)杠桿率，給企業(yè)資金鏈的安全和持續健康發(fā)展帶來(lái)較大不利影響。為了保障資金鏈的安全，積極穩妥降低企業(yè)杠桿率，實(shí)踐市場(chǎng)化債轉股勢在必行。

二是優(yōu)化資本結構的客觀(guān)需要。煤炭產(chǎn)業(yè)十年快速投資增長(cháng)不僅加長(cháng)了企業(yè)杠桿，同時(shí)也伴隨著(zhù)融資結構的錯配問(wèn)題，一方面存在“短貸長(cháng)投”的期限錯配問(wèn)題。由于部分項目不具備直接向金融機構融入長(cháng)期資金條件，項目投資資金來(lái)源主要依賴(lài)短期融資，期限短，借貸頻繁導致必須備付大量資金，不但使資金鏈緊繃，還推高了資金成本。另一方面存在“表內表外”的結構錯配。金融機構對產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)表內資金增量極其有限，近兩年甚至幾乎沒(méi)有表內增量資金，企業(yè)不得不通過(guò)“表外”融資作為補充，導致“表內表外”融資結構錯配。實(shí)踐市場(chǎng)化債轉股融入長(cháng)期限資金，實(shí)現以長(cháng)換短，也是解決融資結構錯配問(wèn)題和優(yōu)化資本結構的客觀(guān)要求。

2.市場(chǎng)化債轉股貫徹落實(shí)情況

2016年9月22日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》，標志著(zhù)市場(chǎng)化債轉股正式具備了實(shí)務(wù)操作的政策基礎。陜煤集團搶抓機遇，率先踐行，先后與多家金融機構溝通接洽，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股工作。

（1）市場(chǎng)化債轉股實(shí)施情況

先后與國家開(kāi)發(fā)銀行、建設銀行、陜西金融資產(chǎn)管理公司、交通銀行、平安保險公司等金融機構溝通接洽，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股工作。截至目前，陜煤集團已經(jīng)與金融企業(yè)簽訂了845億元的市場(chǎng)化債轉股合作框架協(xié)議，已落地債轉股資金372.5億元，其中：國家開(kāi)發(fā)銀行139.5億元、陜西金融資產(chǎn)管理公司150億元（一期100億元，二期50億元）、建設銀行63億元、浙商銀行20億元?？山档唾Y產(chǎn)負債率約7個(gè)百分點(diǎn)。全年預計實(shí)施債轉股550億元左右。

（2）市場(chǎng)化債轉股實(shí)施過(guò)程

陜煤集團實(shí)施市場(chǎng)化債轉股具體操作可以總結為四個(gè)階段或步驟。

第一階段：優(yōu)選合作對象。先后與國家開(kāi)發(fā)銀行、建設銀行、交通銀行、平安保險公司、陜金資產(chǎn)等多家金融企業(yè)溝通接洽，優(yōu)選合作意向強烈，資信實(shí)力強大，綜合成本低，具體操作簡(jiǎn)單的金融企業(yè)簽訂市場(chǎng)化債轉股合作框架協(xié)議，約定合作意向，確定合作原則等事項。

第二階段：搭建有關(guān)平臺。在目前的法律和政策框架下實(shí)施市場(chǎng)化債轉股，至少需要搭建兩個(gè)平臺，即實(shí)施“債轉股主體平臺”和“標的企業(yè)平臺”。我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規定，即“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資”，商業(yè)銀行不能直接持有企業(yè)股權，據此需要新設立“債轉股主體平臺”。按照市場(chǎng)化債轉股的指導意見(jiàn)，扭虧無(wú)望、資產(chǎn)質(zhì)量不高的企業(yè)明確禁止實(shí)施債轉股，此外，金融企業(yè)真正感興趣的標的企業(yè)也只是資產(chǎn)質(zhì)量高、發(fā)展前景好的企業(yè)。在當前條件下，真正能實(shí)施債轉股的企業(yè)只有資產(chǎn)優(yōu)良、發(fā)展后勁足的企業(yè)，為了保持對這些企業(yè)的控制權，勢必要重新搭建“標的企業(yè)平臺”。

第三階段：辦理資產(chǎn)交割。按照合作雙方市場(chǎng)化債轉股協(xié)議，辦理股權和股權收購資金交割和劃轉。

第四階段：完成債務(wù)置換。實(shí)施債轉股企業(yè)集團用新籌集到的資金置換存量短期債務(wù)，進(jìn)而完成市場(chǎng)化債轉股的實(shí)施。

（3）市場(chǎng)化債轉股實(shí)施案例——與陜西金融資產(chǎn)管理有限公司合作實(shí)施市場(chǎng)化債轉股

陜煤集團為了降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結構，與陜西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜金資產(chǎn)”）多次磋商后，合作實(shí)施債轉股，債轉股總規模初步定為400億元，首期規模100億元。具體方案如下：

由陜金資產(chǎn)設立陜西金資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜金基金”），再由陜金基金做GP，陜煤集團、陜金資產(chǎn)做劣后級LP各出資10億元，中郵證券出資80億元做優(yōu)先級LP，共同成立西安宏軒投資管理合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“西安宏軒”），作為實(shí)施債轉股的主體平臺企業(yè)。陜煤集團將對榆北公司的內部貸款轉增資本，增資后出資額增至105億元；西安宏軒出資100億元投資榆北公司，榆北公司的所有者權益增至205億元，榆北公司由陜煤集團的全資子公司變?yōu)楹腺Y企業(yè)，其中，陜煤集團持股51.22%，保持對榆北公司的控制權，西安宏軒持股48.78%，向榆北公司派出董事和監事。通過(guò)債轉股實(shí)現融資100億元用于置換集團短期融資（見(jiàn)圖1）。

圖1 債轉股案例操作流程

3.當前市場(chǎng)化債轉股存在的主要問(wèn)題

（1）市場(chǎng)化債轉股與政策性去產(chǎn)能不匹配。國家在推進(jìn)供給側結構性改革以來(lái)，將“三去一降一補”作為五大重點(diǎn)任務(wù)進(jìn)行推進(jìn)，尤其是煤炭、鋼鐵行業(yè)率先實(shí)施了行政性去產(chǎn)能，近兩年來(lái)去產(chǎn)能推進(jìn)力度大，實(shí)施成效顯著(zhù)，煤炭、鋼鐵市場(chǎng)得到了合理回升。但作為供給側結構性改革和去產(chǎn)能重點(diǎn)配套措施的去杠桿政策出臺時(shí)間相對滯后，而且作為去杠桿重中之重的債轉股工作，受經(jīng)濟發(fā)展階段、法律環(huán)境變遷、煤炭行業(yè)及企業(yè)自身發(fā)展狀況等因素制約，推行市場(chǎng)化和法治化機制下的債轉股，與行政性去產(chǎn)能在政策層面上不匹配，產(chǎn)生的后果是落后產(chǎn)能礦井快速實(shí)施關(guān)閉，遺留的債務(wù)問(wèn)題難以得到有效解決，出現了“車(chē)已卸，套沒(méi)有解”的局面。

（2）債轉股業(yè)務(wù)鏈條長(cháng)，交易結構復雜。在現行法律環(huán)境下，商業(yè)銀行不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資，此次債轉股本有希望成為商業(yè)銀行獲得權益類(lèi)投資牌照的起點(diǎn)，中國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)或可因此起步。但目前的情況是商業(yè)銀行法禁止金融機構直接持有企業(yè)股權這條禁令并未打開(kāi)。在上一輪政策性債轉股實(shí)施過(guò)程中，國務(wù)院重組設立了四大國有資產(chǎn)管理公司，對推進(jìn)債轉股工作起到了很大的積極作用。但本輪債轉股以市場(chǎng)化和法治化為前提，商業(yè)銀行禁持實(shí)體企業(yè)股權這個(gè)條款使得債轉股在實(shí)務(wù)操作方面，迫使參與債轉股的債權方及商業(yè)銀行等金融機構和債務(wù)方即擬實(shí)施債轉股的煤炭企業(yè)，必須引入第三方甚至第四方機構或成立轉股基金及類(lèi)似中介機構才能推進(jìn)實(shí)施，導致債轉股業(yè)務(wù)鏈條長(cháng)、交易結構復雜，不僅推高了融資成本，而且操作的便捷方面也大打折扣。

（3）本輪市場(chǎng)化債轉股標的選擇范圍過(guò)窄。目前符合市場(chǎng)化債轉股企業(yè)都是盈利能力強、經(jīng)營(yíng)情況好、發(fā)展前景好的企業(yè)，但對具有發(fā)展潛力又急需資金支持才能實(shí)現發(fā)展的企業(yè)，基本不能支持，即金融機構推進(jìn)市場(chǎng)化債轉股選擇標的資產(chǎn)的標準非常嚴苛，只有競爭力強和發(fā)展潛力大的企業(yè)才能成為債轉股的目標企業(yè)。這對去產(chǎn)能債務(wù)處置、職工安置以及急需轉型發(fā)展的企業(yè)很難獲得支持和幫助。同時(shí)，國務(wù)院出臺的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權指導意見(jiàn)》對實(shí)施債轉股企業(yè)進(jìn)行了明確限制。對于涉及去產(chǎn)能的煤炭企業(yè)而言，基于目前煤炭企業(yè)集團的一體化運營(yíng)和統借分撥的融資模式，產(chǎn)能退出關(guān)閉的實(shí)體礦井沉淀了大量的債務(wù)，包括金融類(lèi)帶息負債和經(jīng)營(yíng)類(lèi)債務(wù)，其中帶息負債要么由母體煤炭企業(yè)集團統貸分撥，要么由母體企業(yè)集團提供了擔保；經(jīng)營(yíng)類(lèi)債務(wù)基本為企業(yè)集團內部債務(wù)。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)類(lèi)債務(wù)還是金融類(lèi)債務(wù)，依據《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施法定破產(chǎn)核銷(xiāo)債務(wù)無(wú)法減輕母體企業(yè)集團的債務(wù)負擔，故通過(guò)企業(yè)法定破產(chǎn)對煤炭企業(yè)集團而言無(wú)法減輕債務(wù)負擔，但目前而言這些債務(wù)又很難成為市場(chǎng)化債轉股的選擇標的。

（4）融資成本高。本輪市場(chǎng)化債轉股除了要求固定收益外，在將來(lái)股權退出時(shí)還要求實(shí)現溢價(jià)收益，這雖然符合資本投資規則，但客觀(guān)上融資成本會(huì )升高。另外，債轉股范圍受限、通道狹窄、操作鏈條長(cháng)環(huán)節多也會(huì )推高債轉股融資成本。

4.政策建議

（1）建議國家健全關(guān)于金融監管及市場(chǎng)化債轉股的頂層設計，解決法律和制度層面的障礙。修改現有商業(yè)銀行法或相關(guān)條款，以利于銀行直接持有符合條件企業(yè)的股權，減少中間環(huán)節，簡(jiǎn)化交易程序，降低融資成本，方便實(shí)務(wù)操作。

（2）本輪市場(chǎng)化債轉股的主要目的是解決去杠桿和去產(chǎn)能轉型發(fā)展企業(yè)的資金需求，為企業(yè)扭虧脫困提供助力，但煤炭、鋼鐵企業(yè)由于目前又處于爬坡過(guò)坎的關(guān)鍵階段，當前行業(yè)效益和企業(yè)的現狀以現行模式又難以實(shí)現債轉股，建議在特別時(shí)期應采取特別的政策，建立債轉股及融資重點(diǎn)支持企業(yè)名單。

（3）在實(shí)施債轉股標的資產(chǎn)或標的企業(yè)范圍方面對去產(chǎn)能企業(yè)給予適當的傾斜政策。如，對于西部煤質(zhì)好、開(kāi)采成本低、發(fā)展潛力大后勁足、資源優(yōu)勢明顯的煤礦項目，應當給予一定的生存發(fā)展空間，促進(jìn)這些優(yōu)質(zhì)資源作為標的資產(chǎn)實(shí)施債轉股。對于一些資源條件差、缺乏競爭力、扭虧無(wú)望的低效無(wú)效產(chǎn)能應當尊重市場(chǎng)規律，堅決淘汰。

（4）建議出臺新政策支持優(yōu)先股轉股政策，并且將優(yōu)先股融資成本規定在一個(gè)較低的合理水平。

（5）對于目前實(shí)施市場(chǎng)化債轉股出現推高資金成本的現象，由國家給予企業(yè)適當的財政補貼或其他政策支持，幫助實(shí)體企業(yè)在轉型升級階段渡過(guò)難關(guān)。對于實(shí)施市場(chǎng)化債轉股的重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)，適度建立容錯機制和免責機制。