頁(yè)巖油氣革命改變國際石油市場(chǎng)微觀(guān)結構

頁(yè)巖油氣革命正在從根本上影響國際石油市場(chǎng)的微觀(guān)結構。本節對這一話(huà)題進(jìn)行簡(jiǎn)要探討，并在此基礎上研判頁(yè)巖油氣革命對石油價(jià)格的短期和長(cháng)期影響。

國際石油價(jià)格在經(jīng)歷了2014年下半年從115美元/桶到45美元/桶的暴跌之后（以Brent原油價(jià)格為例），2015年第一季度短暫反彈到65美元/桶附近，隨后又一路下跌，2016年1月達到最低點(diǎn)26美元/桶。1月下旬以來(lái)，國際油價(jià)持續回升，目前已處于40美元/桶之上。關(guān)于石油價(jià)格的未來(lái)走勢，出現了激烈的爭論，對北美頁(yè)巖油產(chǎn)能的判斷成為爭論的焦點(diǎn)之一。有觀(guān)點(diǎn)認為，持續的低油價(jià)已經(jīng)挫敗了新興油氣企業(yè)產(chǎn)能，因而國際油價(jià)會(huì )繼續上升；也有觀(guān)點(diǎn)認為，頁(yè)巖油供給并未受到根本影響，因而油價(jià)會(huì )像2015年一樣再次轉跌。

在具體分析頁(yè)巖油（以及更廣義的致密油）對國際油價(jià)的影響之前，筆者想特別強調一點(diǎn)，不論是與石油市場(chǎng)歷史縱向相比，還是與同時(shí)期其他大宗商品市場(chǎng)相比，2014年6月以來(lái)這一輪國際石油價(jià)格變動(dòng)都更加復雜，既受到周期性因素的影響，又受到結構性因素的影響，同時(shí)還處于主要經(jīng)濟體貨幣政策不協(xié)調的復雜背景之下。換言之，頁(yè)巖油氣革命是這一輪國際油價(jià)下跌的原因之一，但不是唯一原因，在某些特定時(shí)間段甚至不是主要原因。

例如，過(guò)去4個(gè)月的油價(jià)上升主要是由美元幣值相對變化加之衍生品市場(chǎng)的投機性操作引起的。美聯(lián)儲議息會(huì )議聲明明顯偏向鴿派，石油期貨和期權市場(chǎng)多頭頭寸增至歷史高位。事實(shí)上，2016年以來(lái)其他大宗商品領(lǐng)域也出現了明顯的價(jià)格回升。因此，很難說(shuō)石油價(jià)格回升是頁(yè)巖油減產(chǎn)或其他石油市場(chǎng)特有的因素造成的。

但這并不是說(shuō)頁(yè)巖油氣革命不重要。恰恰相反，頁(yè)巖油氣革命的確會(huì )給國際石油市場(chǎng)的微觀(guān)結構帶來(lái)一些重要改變，這些改變未來(lái)將從根本上影響國際石油價(jià)格的決定機制。

首先，頁(yè)巖油氣相對于傳統油田的投資生產(chǎn)周期縮短、單口鉆井產(chǎn)量規模降低，因而供給彈性會(huì )變大，生產(chǎn)企業(yè)能更靈活地對需求變動(dòng)做出反應，更快地調整產(chǎn)量。傳統油田從做出鉆井決策到產(chǎn)出石油需要數年時(shí)間，固定資產(chǎn)投資資金需求巨大，而現在對于新興頁(yè)巖油氣企業(yè)而言只需要數周，固定資產(chǎn)投資額小。而且新興頁(yè)巖油氣企業(yè)停產(chǎn)或者關(guān)閉單口油井所帶來(lái)的損失也比傳統油田小得多。從而，當需求增加時(shí)，生產(chǎn)者可以迅速擴大投資，提高產(chǎn)能，增加市場(chǎng)供給；當需求減少時(shí)，生產(chǎn)者能夠靈活地關(guān)停鉆井，減少市場(chǎng)供給。

綜合這些因素考慮，在其他條件不變的情況下，石油市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì )減輕。簡(jiǎn)而言之，新興頁(yè)巖油氣企業(yè)未來(lái)將發(fā)揮石油市場(chǎng)“穩定器”的作用，為價(jià)格波動(dòng)提供緩沖。

其次，在應對油價(jià)下跌時(shí)，傳統石油生產(chǎn)企業(yè)的做法通常是利用資金雄厚的優(yōu)勢打持久戰，“硬抗”。相比之下，新興頁(yè)巖油氣企業(yè)盡管規模和資金遠遜于傳統巨頭，但是更靈活，可以以敵進(jìn)我退、敵退我進(jìn)的方式打游擊戰，這是尾大不掉的傳統巨頭難以做到的。

事實(shí)上，上述特征在本輪油價(jià)變動(dòng)過(guò)程中已經(jīng)初現端倪。隨著(zhù)油價(jià)在2015年持續處于低位，美國頁(yè)巖油氣企業(yè)的投資和生產(chǎn)出現了明顯下調，但只要油價(jià)適度回調，生產(chǎn)很快就能重新啟動(dòng)，新的投資也會(huì )以較快的速度跟進(jìn)。

最后，對國際油價(jià)做一個(gè)展望。從短期來(lái)看，影響國際油價(jià)的最重要因素仍然是美聯(lián)儲貨幣政策傾向以及美元走向。全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力依然疲弱，石油需求難以出現大的調整。從供給端來(lái)看，伊朗在開(kāi)足馬力努力增加石油產(chǎn)量，沙特阿拉伯、俄羅斯等傳統產(chǎn)油國明爭暗斗搶奪市場(chǎng)份額。這些因素決定了國際油價(jià)并不具備持續上升的基礎。當然，除非美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生突然轉向，否則繼續下跌的可能性也不大。30美元/桶的價(jià)位按照不變價(jià)計算已經(jīng)低于20世紀90年代低油價(jià)均衡時(shí)期的水平。

頁(yè)巖油氣革命的影響更多體現在中長(cháng)期。在市場(chǎng)競爭的促使下，頁(yè)巖油氣企業(yè)也在進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，實(shí)現效率提升和成本削減。盡管短期內產(chǎn)量和投資會(huì )因油價(jià)處于低位而受限，但潛在生產(chǎn)能力實(shí)際上是在不斷增強的，隨著(zhù)時(shí)間的推移，其對國際石油市場(chǎng)的邊際影響將越來(lái)越不可忽視。