優(yōu)化資本結構的思考

第2期(總第231期)財經(jīng)問(wèn)題研究Number 2(Genetal Serial No. 231)2003 年2月Research on Financial and Economic IssuesFebruary ，2003.財務(wù)與會(huì )計.優(yōu)化資本結構的思考唐睿明(東北財經(jīng)大學(xué)會(huì )計學(xué)院,遼寧大連116025)摘要:挖掘自身潛力,對現有的資本結構進(jìn)行優(yōu)化調整,使資本結構達到逐步 合理,取得最佳結構效益是企業(yè)生存發(fā)展的有效途徑。文章探討了資本結構的內涵、優(yōu)化資本結構的動(dòng)因,提出了優(yōu)化資本結構的設想,對優(yōu)化資本結構的若干問(wèn)題進(jìn)行了剖析。關(guān)鍵詞:資本結構;財務(wù)杠桿;資金成本;債務(wù)重組中圖分類(lèi)號:F234.4文獻標識碼:A文章編號:1000-176X(2003)02 0089-03-、資本結構及其分類(lèi)的特征及時(shí)合理地調整各類(lèi)資金來(lái)源的即時(shí)結所謂資本結構是指企業(yè)各種長(cháng)期資金籌集來(lái)構。在財務(wù)報告中揭示的資本結構是靜態(tài)結構。源的構成和比例關(guān)系。二、優(yōu)化資本結構的動(dòng)因資本結構是一個(gè)多因素、多變量、多層次集現代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營(yíng)和利合而成的復合性體系。根據其不同性質(zhì)，資本結潤經(jīng)營(yíng)相結合的立體化經(jīng)營(yíng)。資本經(jīng)營(yíng)的核心就構可以分為質(zhì)量結構和數量結構。前者主要是企是根據企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷對資本結構進(jìn)業(yè)從所籌資金的質(zhì)上的一種選擇;后者主要是從行調整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結構?？梢?jiàn)要達所籌資金量上的一種選擇。一般說(shuō)來(lái)，質(zhì)量結構到最優(yōu)資本結構，最終途徑就是要優(yōu)化資本結表明了不同來(lái)源渠道資金的流動(dòng)性大小、成本高構。低、風(fēng)險大小、對企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和財務(wù)活動(dòng)的約1.優(yōu)化資本結構的必然性束強弱。在這方面越是趨向于有利于企業(yè)的質(zhì)量負債經(jīng)營(yíng)是現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要特色之一，結構，則企業(yè)資本結構的質(zhì)量越高。數量結構是每個(gè)企業(yè)都有各自的平衡債務(wù)成本和負債利益,質(zhì)量結構的總量表現，它反映了不同質(zhì)量資金來(lái)都存在著(zhù)使企業(yè)價(jià)值極大化的最優(yōu)資本結構。負源在總資金中的比重，當企業(yè)籌集各種質(zhì)量資金債經(jīng)營(yíng)的作用如下:時(shí)，要說(shuō)明籌資的質(zhì)量，必須通過(guò)數量結構予以(1)財務(wù)杠桿作用。負債籌資的特點(diǎn)之一是反映。定期定額支付利息。當企業(yè)的資金收益率高于負資本結構根據狀態(tài)的不同還可以分為靜態(tài)結債利率時(shí)，在負債與權益共同產(chǎn)生的收益中，除構和動(dòng)態(tài)結構。前者反映一定時(shí)期各種來(lái)源占 總了部分供給負債利息支出外，其余的剩余收益都資金的平均比重或某一時(shí)點(diǎn)上各種資金來(lái)源的比歸股東所有，使股東的實(shí)際收益率高于公司資金重。企業(yè)資金總是處于川流不息的運動(dòng)中，靜態(tài)的收益率。結構往往只是動(dòng)態(tài)結構的結果。動(dòng)態(tài)結構的特征(2)節稅作用。負債利息作為財務(wù)費用處是處于不斷的變化中，企業(yè)適應其內部變化條件理，在計算應納所得額時(shí)，已被扣除，故可以減和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，并根據不同來(lái)源渠道的資金少應納所得稅。負債籌資比重大，利息支出愈中國煤化工收稿日期202-11210YHCNMHG作者籬介:唐睿明(1965-),女,遼寧大連人,博士生,副敏授。.)0財經(jīng)問(wèn)題研究2003年第2期總第231 期多，節稅程度愈大，留給公司股東的財富愈多。優(yōu)化資本結構的現實(shí)性體現在尋找最佳負債節稅作用進(jìn)-步說(shuō)明資本結構中應當有負債，而比例。凡能使企業(yè)價(jià)值最大化的各種可采取方法:且比重愈大，股東增加財富也愈多。都是優(yōu)化資本結構的有效途徑。但各種方法的關(guān)(3)降低資金成本。一般而言債務(wù)成本低于鍵是處理好負債資本和權益資本的比例關(guān)系。為權益成本。債務(wù)資本增加，會(huì )降低權益資本在資此應注意以下幾方面的關(guān)系:本結構中的比例，從而使綜合資金成本降低。(1)資本結構與財務(wù)結構和資產(chǎn)結構的關(guān)如果不考慮其他因素，企業(yè)的最優(yōu)資本結構系。資本結構的運作與財務(wù)結構和資產(chǎn)結構的運應是純債務(wù)資本結構。但現實(shí)中是不可能的，除作密切相關(guān)。資產(chǎn)結構直接決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)了法律的約束外，主要因為債務(wù)的增加會(huì )導致財險，對財務(wù)結構風(fēng)險也有很大影響。財務(wù)結構和務(wù)風(fēng)險和代理成本的產(chǎn)生。資產(chǎn)結構都是從風(fēng)險上制約資本結構的運作的。2.優(yōu)化資本結構的可能性(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)證券的收益和風(fēng)險隨著(zhù)證券市場(chǎng)的不斷變化營(yíng)風(fēng)險實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險。因此，企業(yè)會(huì )發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿(mǎn)意的風(fēng)險水資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結構不同，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也不平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿(mǎn)意相同。企業(yè)的總風(fēng)險包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。的收益水平下使風(fēng)險最小，這便出現了“當代證如果企業(yè)的總風(fēng)險定在- -定 量度范圍內，負債比券組合理論”，它為優(yōu)化資本結構提供了可能性。率增加，財務(wù)風(fēng)險增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險減少;經(jīng)營(yíng)風(fēng)具體的理論模式主要有以下三種:險減少，財務(wù)風(fēng)險必然加大。因此，資本結構中(1)風(fēng)險分散理論。它的基本觀(guān)點(diǎn)是:若干的負債比率是否最佳還必須視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險大小而種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益定。的加權平均數，但風(fēng)險不是這些股票風(fēng)險的加權(3)負債固定費用支付與現金流量的關(guān)系。平均風(fēng)險，故投資組合能夠降低風(fēng)險。負債籌資要用現金支付固定費用。負債額越大,(2)貝塔系數分析。該理論認為，股票投資.負債期限越短，現金支付量越大?？梢?jiàn)，公司負的風(fēng)險分為兩類(lèi): -類(lèi)是市場(chǎng)風(fēng)險，所有公司都債的額度和比率受到現金流量的限制?，F金流量受其影響，這種風(fēng)險只能靠更高的報酬來(lái)補償;穩定，現金支付能力愈大，允許負債額度及比率另一類(lèi)風(fēng)險是每個(gè)公司特有的風(fēng)險，它源于公司則愈大。本身的商業(yè)活動(dòng)和財務(wù)活動(dòng)，它可以通過(guò)多角化(4) 企業(yè)的收益能力和每股盈余的關(guān)系。負投資來(lái)分散。債的償還建立在未來(lái)收益能力的基礎上，收益能貝塔系數反映個(gè)別股票相當于平均風(fēng)險股票力不同，負債能力大小也不同。負債籌資是利用的變動(dòng)程度，它可以衡量個(gè)別股票和市場(chǎng)風(fēng)險。它的財務(wù)杠桿作用和節稅作用最終達到增加股東企業(yè)的特有風(fēng)險可通過(guò)多角化投資分散掉，而貝財富、提高每股收益的目的。因此確定最佳資本塔系數所反映的市場(chǎng)風(fēng)險不能被抵消。投資組合結構必須分析企業(yè)的收益能力水平和負債對每股的市場(chǎng)風(fēng)險即綜合貝塔系數是個(gè)別股票貝塔系數盈余的影響。的加權平均數，反映特定投資組合的報酬率相對三、優(yōu)化資本結構的系統于整個(gè)市場(chǎng)組合報酬率的變動(dòng)程度組成。若構成為了實(shí)現總目標，優(yōu)化資本結構系統可分為組合的個(gè)股的貝塔系數減小，則組成的綜合貝塔以下四個(gè)子系統:系數降低，使組合的風(fēng)險減少;反之，則風(fēng)險增1.債務(wù)轉化子系統I。優(yōu)化資本結構，首先面臨的是國有企業(yè)過(guò)度(3)資本資產(chǎn)定價(jià)模式負債的問(wèn)題。解決過(guò)度負債,是債務(wù)轉換系統的R;=Rq+β (R;- R)任務(wù)。我國國有企業(yè)債務(wù)按形成原因可分為四個(gè)其中:R一第i種股票的預期報酬率;部分: 1979年基建投資實(shí)行“撥改貸”形式的R--無(wú)風(fēng)險收益率;負值:1983年實(shí)行流動(dòng)資全全額信貸形成的負Rn--平均風(fēng)險股票的必要報酬率;中國煤化工負債:企業(yè)經(jīng)營(yíng)β一第i種股票的貝塔系數。不看MHCN M H G基本形式有:企3.優(yōu)化資本結構的現實(shí)性業(yè)未能償還的各種銀行貸款和企業(yè)之間相互拖欠優(yōu)化資本結構的思考而形成的“債務(wù)鏈”。一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧的金融企業(yè)。在日前的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制尚未形成，第二，非銀行金融機構的改革。要建立和完金融體制正在改革，自身的產(chǎn)權關(guān)系還未理順，普包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險公所以如果單一地將銀行債權變股權，既達不到預司等在內的金融體系， 形成穩定、規范的資本市期的目標，又會(huì )產(chǎn)生一些負效應。因此目前提出場(chǎng)。通過(guò)金融體制的改革，不僅可以使企業(yè)資金了債務(wù)重組。具體方法如下:來(lái)源有一定的保證，能在多種籌資方式中進(jìn)行比(1)核銷(xiāo)。我國國有企業(yè)的負債中約有 較、選擇，以便確定合理的資本結構，同時(shí)還可30%為呆賬，若不采取核銷(xiāo)辦法，銀行的資產(chǎn)也以通過(guò) 資本市場(chǎng)對社會(huì )資金進(jìn)行調劑，以便達到將長(cháng)期掛賬，因此，適當比例的核銷(xiāo)是必要的。資本的最佳配置。采取核銷(xiāo)應在清產(chǎn)核資、明確產(chǎn)權關(guān)系的基礎3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)機構轉換子系統上，確屬歷史原因而形成的負債，才可按一定的.轉換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制是優(yōu)化資本結構的依據。比例，予以一次性的核銷(xiāo)處理，以免出現更多的通過(guò)建立現代企業(yè)制度，才能從根本上解決資本呆賬。結構不合理的問(wèn)題。轉換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制應做好以(2)增加國家的資本金。國家可以對技術(shù)管下工作:理索質(zhì)較好、產(chǎn)品結構符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，將(1)通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權制度、用人用工制度、分過(guò)去由財政撥改貸形成的債務(wù)，按一定的比例以配制度和管理制度的改革，實(shí)現勞動(dòng)和資本的合股權形式轉化為國家資本金。理配置。(3)銀行債權變股權。對于國家支柱產(chǎn)業(yè)或(2)強化財務(wù)決策功能，充分利用各方面信基礎產(chǎn)業(yè)中有市場(chǎng)發(fā)展潛力的企業(yè)，在對其債務(wù)息 和情報，做好籌資決策和投資決策，以降低成，形成及結合進(jìn)行分析的基礎上，對影響企業(yè)生存本，提高資金的使用效率。和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)，可以把部分或全部銀(3)強化經(jīng)營(yíng)決策功能，正確把握經(jīng)營(yíng)方行債權，有選擇、有限額地轉化為銀行對企業(yè)的向，進(jìn)行技術(shù)更新和技術(shù)改造，使產(chǎn)品結構和產(chǎn)股權，使銀行成為企業(yè)的股東。如果將來(lái)企業(yè)法品質(zhì)量適應市場(chǎng)競爭的需要，為企業(yè)長(cháng)期生存和人股可以上市，銀行也可以通過(guò)出售、轉讓或企發(fā)展增加后勁。業(yè)自行回收的辦法收回其投人的資本，這既不會(huì )4.建立社會(huì )保障子系統增加財務(wù)負擔，也不會(huì )擴張信用總量。同時(shí)，通隨著(zhù)改革的深人，以及企業(yè)用工制度的改過(guò)銀行債權變股權，還可以加強對企業(yè)經(jīng)營(yíng)的約革，必然會(huì )出現某些企業(yè)破產(chǎn)及人員失業(yè)的問(wèn)束力。題，大批人員流向社會(huì )，給社會(huì )帶來(lái)很大壓力。(4)企業(yè)之間相互參股。我國企業(yè)之間相互要減輕企業(yè)的額外負擔，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制轉參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務(wù)鏈"。 相互換，就必須建立與之配套的社會(huì )保障制度。這樣參股需要有一定的條件和實(shí)力，而且必須是企業(yè)優(yōu)化資本結構構才能有可靠的基礎。雙方自愿，并形成一種契約關(guān)系。上述四個(gè)子系統既相互聯(lián)系，又相互制約，2.金融體制改革子系統企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制轉換系統是重點(diǎn)和根本;債務(wù)轉換通過(guò)建立適合我國國情的金融體制，形成穩系統和金融體制改革系統是必要條件和依據;建健的資本市場(chǎng)，是優(yōu)化資本結構的基礎和前提。立社會(huì )保險系統則是必要補充。為了實(shí)現總目它主要包括兩個(gè)方面:標，在解決各子系統自身問(wèn)題的同時(shí)，必須考慮第一，銀行機構改革。要實(shí)行專(zhuān)業(yè)銀行向商與其他子系統的相互協(xié)調。業(yè)銀行的轉化，商業(yè)銀行與投資銀行進(jìn)行分離，并盡快進(jìn)行商業(yè)銀行系統內部的資產(chǎn)重組，強化(責任編輯:吳旭東)信貸的約束機制，提高信貸質(zhì)量，使其真正成為中國煤化工MYHCNMHG